拔头筹的三友医疗，竞争力、流动性、主业发展或均打问号
2020-01-21 16:42:38   来源：东方头条   

进入2020年，上海三友医疗器械股份有限公司（下称：三友医疗）拔得科创板头筹，但成功过会，并不意味着三友医疗实力强劲。

事实上，这家主营业务为医用骨科植入耗材的研发、生产与销售的医疗器械公司，存在着市场份额仅3%、核心竞争力发挥乏力、应收账款、存货逐年推高、坏账风险加大、流动性不足、研发费用原地踏步、销售费用不断攀升等风险点。

个位数的市场份额，竞争力打问号

近日，由中国药品监督管理研究会与社会科学文献出版社联合发布的《医疗器械蓝皮书》中指出，中国医疗器械市场已成为全球第二大市场，且未来十年仍是中国医疗器械行业快速发展的“黄金时期”。

伴着风口的到来，国内不少医疗器械企业也蠢蠢欲动，然而，值得关注的是，医疗器械前沿的技术仍掌握在欧美国家手中，较高的技术壁垒，让国内仍属起步阶段的医疗器械企业在开拓市场方面存在着不小的难题。

具体来看，三友医疗主要产品为骨科植入性耗材，产品终端客户为医疗机构，但长期以来，国内市场份额大部分被强生、美敦力、史赛克等国际品牌占据，三友医疗的市场占比不足3%。数据显示，2018年在我国脊柱植入类耗材市场中，三友医疗的市场份额仅2.73%。

对于自身的优势，三友医疗在回复京达财经时表示，相比美敦力、强生等国外品牌，其产品具有更强的本土化特征，更适合中国医生操作习惯、中国病人体型和生理特征。但目前来看，处于市场开拓阶段的三友医疗，竞争优势发挥稍显乏力。

更重要的是，不仅面对强劲的“外敌”，在国内，三友医疗也有着强劲的竞争对手。国内脊柱生产厂商威高骨科、天津正天市场占有率均远超三友医疗。更值得深究的是，面对国内竞争对手，三友医疗“本土化”“更适合国人”“及时充分掌握国内临床需求”等优势，还能称之为核心优势吗？

应收账款、存货余额不断推高，坏账、流动性打问号

来看财务数据，近年来，三友医疗营业收入增长迅速，此前招股说明书信息显示，2016年至2018年，三友医疗营业收入分别为0.75亿元、1.40亿元、2.22亿元，逐年攀高，2019年上半年，该公司营业收入实现1.61亿元。

净利润方面，有着同营收一致的趋势。数据显示，2016年至2018年，三友医疗实现扣非归母净利润实现转正为负，从-2.22万元上升至5310.97万元。2019年上半年，三友医疗扣非归母净利润实现4377.94万元。

但两组数据值得担忧。具体来看，2016年至2019年上半年，三友医疗应收账款的账面价值分别为837.82万元、4759.14万元、10245.56万元及13487.65万元，占流动资产比例分别为6.06%、17.76%、38.46%及42.65%，占比逐年提升。更值得关注的是，以2019年上半年数据为例，2019年上半年，三友医疗营收1.61亿，但应收账款金额达到了1.35亿元，占比超过80%。如此大比例的应收账款，尽管三友医疗对京达财经表示，客户普遍信用良好，不存在重大风险，但回款慢、影响流动性及坏账风险，仍不可忽视。

与此同时，影响流动性的另一组关键数据也值得深思。数据显示，招股说明书报告期各期末，三友医疗存货账面价值分别为4535.68万元、4493.52万元、4317.90万元，均保持在较高水平。结合当前阶段，三友医疗市场拓展初期，未来，随着生产规模扩大，存货余额或随之进一步增大，公司资金周转速度、经营活动现金流同样受到影响，风险亦不可小觑。对此，三友医疗也表示，“将通过优化存货结构、提高运营资金使用效率等措施实现稳健经营。”

研发原地踏步、销售费用直线上升，主业发展打问号

对于医疗器械行业而言，研发是重要核心竞争力的保障。但从数据来看，近两年，欲借行业发展东风，实现快速跑马圈地的三友医疗，或有着舍本逐末的趋势。

具体来看，2016年至2018年，三友医疗的研发费用分别为1228万元、1276万元、1331万元，基本上属于原地踏步状态。这不禁让人疑问，对于三友医疗这样一家研发高水平、高技术含量的专业公司而言，研发费用原地踏步，是否能跟上市场的需求？对此，三友医疗仅表示，“现阶段公司研发费用总额相对较低主要受公司规模影响所致”。

没有对比就没有伤害。再看另外一组数据，2016年至2018年，三友医疗销售费用分别为2400.95万元、5074.48万元、10353.88万元，直线上升。

对于销售费用上升，三友医疗对京达财经解释称，原因包括两点：一是公司处于快速成长期，业务规模小于可比公司，而销售费用又具有一定刚性特点，因此占比较大；二是受陕西、广东、安徽等地实施两票制影响，公司直销和配送商模式收入占比逐年增加，该模式下公司产品的出厂价上升，但由于没有经销商提供跟台、物流辅助等专业服务，公司需聘请第三方专业机构提供上述服务，因此商务服务费同步增加，进而推高了销售费用。

然而，研发费用同销售费用之间，近8倍的差距，不仅让人质疑，三友医疗会否“顾此失彼”，因拓展市场而忽视主业？对于京达财经的质疑，三友医疗表态称不存在该类情况。但真实数据之下，三友医疗的表态，略显苍白无力。